8月，酒業(yè)迎來(lái)半年考，21家白酒上市公司（包括港股白酒上市公司珍酒李渡）2023年上半年的成績(jī)?nèi)砍鰻t，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟、白酒業(yè)內(nèi)卷加劇的情況下，16家企業(yè)營(yíng)收保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，再一次顯現(xiàn)出白酒行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的強(qiáng)大韌性。
透過(guò)企業(yè)財(cái)報(bào)中合同負(fù)債的變化，可以看到2023年上半年白酒市場(chǎng)在去庫(kù)存上已取得階段性的成果。白酒營(yíng)銷分析師蔡學(xué)飛在解讀洋河財(cái)報(bào)時(shí)指出，洋河上半年合同負(fù)債大幅降低，應(yīng)該與企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，平衡供需關(guān)系，恢復(fù)渠道彈性，以及維持產(chǎn)品價(jià)格剛性都有關(guān)聯(lián)，總之是市場(chǎng)向好的一種表現(xiàn)。此外，安信證券、東莞證券、中泰證券等多家券商均表示隨著企業(yè)加大反向紅包等動(dòng)銷力度以及政策刺激、暑期雙宴的帶動(dòng)下，白酒動(dòng)銷得到持續(xù)改善，東方證券認(rèn)為當(dāng)前酒業(yè)已進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段了。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
信心回升、市場(chǎng)向好
截止8月31日，中國(guó)21家白酒上市企業(yè)財(cái)報(bào)全部發(fā)布完畢，對(duì)于酒業(yè)交出的此份半年成績(jī)單，多數(shù)券商給出了買入、增持等較高的評(píng)價(jià)。
國(guó)泰君安證券在財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)中寫道：中報(bào)彰顯行業(yè)韌性，旺季延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇，白酒價(jià)值持續(xù)凸顯。華安證券則在研報(bào)中表示，白酒企業(yè)們?cè)趬毫χ氯允斋@雙位數(shù)增長(zhǎng)，再次驗(yàn)證了白酒企業(yè)的報(bào)表端韌性，并指出從當(dāng)前反饋來(lái)看，酒廠普遍干勁十足，預(yù)計(jì)中秋國(guó)慶表現(xiàn)向上彈性更大。在糖酒快訊搜集的16份研報(bào)中，超過(guò)7成券商在研報(bào)中表達(dá)了對(duì)白酒的鑒定信心。
券商們之所對(duì)白酒表現(xiàn)出了更堅(jiān)定的信心，最直接原因便是酒業(yè)良好的年中財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年21家白酒上市公司總營(yíng)收累計(jì)為2172.95億，同比增長(zhǎng)19.77%；凈利潤(rùn)累計(jì)867.084億元，同比增長(zhǎng)23.63%，表現(xiàn)優(yōu)于我國(guó)整體消費(fèi)情況。
今年上半年我國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的情況并不樂(lè)觀，東莞證券在研報(bào)中明確表示我國(guó)上半年消費(fèi)是弱復(fù)蘇。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-7月份，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額26.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.3%。而7月，我國(guó)社零總額3.68萬(wàn)億元，同比增速僅為2.5%。正因如此，我國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)處于近十年相對(duì)低位水平，僅為87.10%（過(guò)去十年平均消費(fèi)信心指數(shù)高于100%），在消費(fèi)復(fù)蘇承壓的背景下酒業(yè)仍能保持兩位數(shù)以上的高速增長(zhǎng)，白酒的韌性給予了券商信心。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東莞證券
當(dāng)然讓券商們?cè)敢鉃榘拙普九_(tái)的根本原因在于白酒市場(chǎng)動(dòng)銷表現(xiàn)正在向好的方向急劇轉(zhuǎn)變。安信證券對(duì)安徽市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)研，大多數(shù)經(jīng)銷商都表示動(dòng)銷有所改善。合肥古井貢酒經(jīng)銷商表示，合肥市場(chǎng)上半年同比增長(zhǎng)40%，安慶市場(chǎng)增長(zhǎng)50%，亳州增長(zhǎng)20%，安徽整體市場(chǎng)增速20%多，當(dāng)前古5經(jīng)銷商幾乎無(wú)庫(kù)存，終端庫(kù)存也僅為30%左右；相對(duì)而言古8的庫(kù)存高一些，但也處于正常水平。中泰證券在四川市場(chǎng)調(diào)研中也得到了相似的反饋結(jié)果，商表示務(wù)消費(fèi)與餐飲消費(fèi)經(jīng)過(guò)五六七月的修復(fù)已恢復(fù)到正常的水平。
其實(shí)在5、6月時(shí)不少券商都對(duì)白酒的市場(chǎng)表示擔(dān)憂，熱鬧的糖酒會(huì)與冷靜的簽單、端午佳節(jié)動(dòng)銷平平都打擊著酒業(yè)的信心。不過(guò)7-8月份酒企們通過(guò)控貨挺價(jià)穩(wěn)定價(jià)盤，同時(shí)通過(guò)升學(xué)宴、謝師宴等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)渠道庫(kù)存的穩(wěn)步去化。隨著白酒市場(chǎng)的穩(wěn)步向好，東莞證券認(rèn)為今年中秋國(guó)慶的時(shí)間比較長(zhǎng)，屆時(shí)宴席或再次迎來(lái)小高峰，預(yù)計(jì)白酒動(dòng)銷有望得到一定提振。
進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段
隨著酒業(yè)持續(xù)向好，中國(guó)白酒也進(jìn)入到了被動(dòng)去庫(kù)存階段。根據(jù)基欽周期理論，庫(kù)存周期具有四個(gè)階段，即庫(kù)存下降、需求上升被動(dòng)去庫(kù)存階段，庫(kù)存與需求齊升的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，庫(kù)存上升、需求下降的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，庫(kù)存下降、需求下降的主動(dòng)去庫(kù)存階段。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券
2023年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)更多促進(jìn)內(nèi)需的政策。如5月中旬，央行行長(zhǎng)署名文章表示，將加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)后，并于6月下調(diào)重要利率；之后發(fā)改委、國(guó)常會(huì)等部委先后出臺(tái)各類經(jīng)濟(jì)政策。再比如7月24日，政治局召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)下半年將著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)。
東方證券認(rèn)為，被動(dòng)去庫(kù)存期間白酒走勢(shì)較好的背后的機(jī)制是工業(yè)企業(yè)等在被動(dòng)去庫(kù)存中的經(jīng)營(yíng)情況改善，進(jìn)而拉動(dòng)了白酒基本面的改善，而隨著各類政策出臺(tái)與落地促進(jìn)了國(guó)內(nèi)需求的改善，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段。復(fù)盤2000年以來(lái)的被動(dòng)去庫(kù)存階段，除了2012-2013年階段因?yàn)槿M(fèi)事件導(dǎo)致板塊下跌以外，其余期間白酒板塊整體表現(xiàn)良好。其余總計(jì)6個(gè)被動(dòng)去庫(kù)存的階段中有5個(gè)階段白酒板塊實(shí)現(xiàn)上漲，平均漲幅39.6%，白酒進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段意味著白酒即將進(jìn)入順周期。
當(dāng)然白酒進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段的直接原因是酒企今年加大了市場(chǎng)促銷的力度。以反向紅包為例，根據(jù)安信證券表示，由于前期疫情積壓庫(kù)存疊加酒企高業(yè)績(jī)目標(biāo)，今年刺激動(dòng)銷去庫(kù)存成為各酒企的重要工作。
數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券
過(guò)往酒廠主要通過(guò)開(kāi)展回廠游、品鑒會(huì)等方式進(jìn)行消費(fèi)者培育，存在費(fèi)用“跑冒滴漏”的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)見(jiàn)效較慢。今年以來(lái)，各大酒企將過(guò)去做消費(fèi)者促銷活動(dòng)的費(fèi)用直接投入到開(kāi)瓶掃碼獲得紅包上，以讓利的形式降低消費(fèi)者的購(gòu)買決策門檻，相較于以往反向紅包動(dòng)作，今年持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，范圍更廣，投入也更多，部分產(chǎn)品中獎(jiǎng)率高達(dá)99.99%，且最低中獎(jiǎng)金額為20-30元。在力度空前的促銷力度下，動(dòng)銷快起來(lái)自然讓白酒的庫(kù)存得到持續(xù)控制，而需求的回升則讓酒業(yè)進(jìn)入了被動(dòng)去庫(kù)存階段。
數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券
從8月熱門研報(bào)來(lái)觀察酒業(yè)，白酒以其極強(qiáng)的韌性似乎正走漸漸走出低谷進(jìn)入順周期，隨著消費(fèi)持續(xù)的、穩(wěn)步的復(fù)蘇，在國(guó)慶與中秋佳節(jié)以及后續(xù)的春節(jié)等銷售旺季的刺激下，2023年全年酒業(yè)的成績(jī)或?qū)⒏恿裂邸?/p>
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