上證指數(shù)為什么不調(diào)低茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)為什么突然串得那么高了

貴州茅臺(tái)的股價(jià)最近創(chuàng)下了歷史的新高了，據(jù)說(shuō)是受環(huán)保政策的影響。8月的時(shí)候，白酒包裝材料就開(kāi)始猛漲，因此名酒總經(jīng)銷商商品，包括瀘州老窖、沱牌舍得、西鳳酒等產(chǎn)品將從10月1日起上調(diào)售價(jià)，漲幅在5%-10%之間。9月25日的時(shí)候，A股三大指數(shù)全線下跌，上證指數(shù)報(bào)收3341.55點(diǎn)，跌幅0.33%；深證成指報(bào)收10930.67點(diǎn)，跌幅1.26%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)收1843.62點(diǎn)，跌幅1.22%。在A股三大指數(shù)皆飄綠的情況下，釀酒板塊一騎絕塵，以1.73%的漲幅，成為當(dāng)天板塊漲幅榜的冠軍，其中貴州茅臺(tái)股價(jià)再度創(chuàng)下歷史新高，盤中一度上探508.2元/股。大家應(yīng)該都以為是跟原材料的上漲有關(guān)吧？但是人家貴州茅臺(tái)工作人員說(shuō)，跟原材料上漲沒(méi)多大什么關(guān)系。具體有沒(méi)有關(guān)系，外人就不知道了！個(gè)人覺(jué)得提價(jià)一方面是因?yàn)榘b等原材料上漲太快，另一方面則是旺季因素。名酒廠提價(jià)后，現(xiàn)在該到中小酒企提價(jià)了，這波提價(jià)可能會(huì)延續(xù)到春節(jié)。不過(guò)貴州茅臺(tái)的工作人員表示，到目前還沒(méi)有接到廠家提高出廠價(jià)的具體通知。終端價(jià)格是否上漲還是要看市場(chǎng)行情?，F(xiàn)在內(nèi)部都在傳要提價(jià)，他們認(rèn)為應(yīng)該會(huì)提，畢竟各方面成本都在增加，價(jià)格上調(diào)5%-10%是在正常范圍之內(nèi)的。而且，現(xiàn)在市場(chǎng)需求很大，但茅臺(tái)的產(chǎn)能卻非常的有限，供不應(yīng)求。所以可能不只是現(xiàn)在漲價(jià)，接下去有可能還會(huì)漲一些。如果有喜歡茅臺(tái)的朋友，不妨關(guān)注一下，看到大概要漲價(jià)了，趕緊屯點(diǎn)貨吧！

有投資者調(diào)侃到“茅臺(tái)不倒，股市不好”，其實(shí)這句話也是有一定的道理。當(dāng)然道理歸道理，并非是只要茅臺(tái)暴跌后才有牛市的，股市走不走牛也不是茅臺(tái)決定的，但茅臺(tái)只會(huì)影響牛市走勢(shì)而已，但不能阻止股市來(lái)牛市。茅臺(tái)已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的神股，股價(jià)全市第二，市值也是全市第一，兩個(gè)第一后背都是完全靠炒作的。本輪茅臺(tái)走牛還是在2014年1月份的時(shí)候，茅臺(tái)在118元出現(xiàn)止跌，在短短7年時(shí)間股價(jià)從118元爆炒到1828元，暴漲了14.49倍，按照這個(gè)漲幅平均每年有2倍收益，成為A股近幾年最牛的股票。茅臺(tái)能稱為神股，其背后都是靠各大機(jī)構(gòu)資金的炒作，茅臺(tái)潛伏有565家機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，為了共同的利益，大家共同出力推高茅臺(tái)，讓茅臺(tái)成為A股市場(chǎng)的標(biāo)桿股。至于為什么說(shuō)要茅臺(tái)暴跌后才牛市的說(shuō)法，雖然這個(gè)說(shuō)法不能全對(duì)，但也是有一定的道理，主要有以下三個(gè)方面：1、價(jià)值回歸后才能走牛因?yàn)槊┡_(tái)是A股市場(chǎng)價(jià)值投資的代表，茅臺(tái)已經(jīng)帶領(lǐng)一批白馬股都已經(jīng)炒上天了，股票市場(chǎng)要走牛，必須要等這些泡沫股價(jià)值回歸。只有等這些以茅臺(tái)為首的白馬股擠破泡沫，讓股價(jià)回到價(jià)值之內(nèi)，這樣才能更好的支撐股市來(lái)牛市，才能帶動(dòng)股市走健康牛。2、茅臺(tái)倒下，機(jī)構(gòu)資金才能分流股票市場(chǎng)資金就這么多，而茅臺(tái)已經(jīng)容納了幾百家機(jī)構(gòu)資金，剩余其他資金要么被IPO抽走了，要么就是在觀望的。如果茅臺(tái)出現(xiàn)暴跌倒下了，這些資金被迫進(jìn)入其他股票，相當(dāng)于給股市增加了更多資金，增加了更多活血。只要股市有資金才能走牛，潛伏在茅臺(tái)的抱團(tuán)取暖資金流通到各大股票，大大提高市場(chǎng)賺錢效應(yīng)，讓股市走出更有賺錢效應(yīng)的牛市。3、茅臺(tái)市值第一，占比大盤指數(shù)權(quán)重高茅臺(tái)現(xiàn)在股價(jià)第一，市值第一，這就是茅臺(tái)的牛逼之處，正因?yàn)槊┡_(tái)有這兩大優(yōu)勢(shì)，茅臺(tái)在A股市場(chǎng)才有話語(yǔ)權(quán)。茅臺(tái)市值高，茅臺(tái)的漲跌可以直接影響上證指數(shù)的漲跌。如果茅臺(tái)真的暴跌下來(lái)，暴跌之后茅臺(tái)重回上漲趨勢(shì)，會(huì)不會(huì)直接帶動(dòng)A股走牛呢？茅臺(tái)不能阻止A股走牛雖然茅臺(tái)在A股市場(chǎng)有很大的分量，有話語(yǔ)權(quán)，但一家茅臺(tái)還不能決定整個(gè)A股市場(chǎng)的命運(yùn)。股票市場(chǎng)是走牛，還是走熊都是靠政策決定的，不是靠茅臺(tái)決定的，所以茅臺(tái)不管接下來(lái)是繼續(xù)大漲，還是會(huì)暴跌，依舊阻止不了A股本輪大牛市。所以希望大家不要把期盼寄托在茅臺(tái)里面，而是把重心寄托在整個(gè)市場(chǎng)，永遠(yuǎn)都要清楚一只股票力量有限，各大股票團(tuán)結(jié)起來(lái)的力量是最大的，走不走牛都是整個(gè)市場(chǎng)才能確定，不是茅臺(tái)能決定。

貴州茅臺(tái)為什么大跌？首先分析一下，為什么很多人認(rèn)為茅臺(tái)不會(huì)大跌。在很多人眼里，貴州茅臺(tái)（600519，網(wǎng)頁(yè)鏈接）是不可能大跌的。因?yàn)樗侨珖?guó)第一無(wú)二、全球獨(dú)一無(wú)二的獨(dú)角獸，稀缺資源，沒(méi)有可比性；茅臺(tái)的大小股東多是基金、社保、投資機(jī)構(gòu)，買賣相對(duì)都比較理性；茅臺(tái)盤子比較大，股價(jià)比較高，市值超大，幾百只基金公司誰(shuí)都甭想輕易砸跌停，所以即使股市大盤大幅下跌，它也不會(huì)大跌甚至跌停。然而事實(shí)證明，茅臺(tái)也會(huì)大跌，甚至?xí)?。最近貴州茅臺(tái)出現(xiàn)大跌的走勢(shì)。2018年10月23日大跌7.40%，創(chuàng)下2015年8月25日以來(lái)的最大單日跌幅。2018年10月29日，茅臺(tái)以跌停開(kāi)盤：大跌10%，令許多人大跌眼鏡。數(shù)據(jù)來(lái)源：英為財(cái)情茅臺(tái)股票歷史數(shù)據(jù)為什么今天茅臺(tái)會(huì)大跌？試分析如下：1. 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。白酒板塊這個(gè)周末三季報(bào)集體出爐，老白干+109%，古井+57%，洋河+26%，老窖+37%，五糧液+36%，這些都是在預(yù)期內(nèi)或者略超預(yù)期的，誰(shuí)也沒(méi)想到茅臺(tái)才+23%。其中三季度茅臺(tái)收入同比去年+3.2%，利潤(rùn)+2.7%！去年三季度的增速太猛，今年產(chǎn)能有限，所以今年同比增速下降，很不好看。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，這是第一個(gè)大跌的原因。2. 政策方面的原因10月22日到26日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議召開(kāi)。期間，基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法草案二度提交全國(guó)人大常委會(huì)審議。對(duì)比一審稿，二審稿明顯加強(qiáng)了對(duì)煙酒的管控與宣傳，除了禁止向未成年人出售煙酒，還特別加入了“國(guó)家加強(qiáng)對(duì)公民過(guò)量飲酒危害的宣傳教育”，這對(duì)酒類行業(yè)顯然是利空的。除了嚴(yán)加管控之外，還有可能征收高額的消費(fèi)稅。基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法草案的修訂，只是加強(qiáng)對(duì)白酒管控的起點(diǎn)，以后應(yīng)該越來(lái)越嚴(yán)格。市場(chǎng)情緒對(duì)此有擔(dān)憂，所以也導(dǎo)致了大跌。3. 對(duì)比其他今年存在大跌的股票，茅臺(tái)存在補(bǔ)跌的需求今年股市持續(xù)下跌，貴州茅臺(tái)的跌幅較少，存在補(bǔ)跌的要求。從今年1月下旬以來(lái)，上證指數(shù)下跌了30%以上。而貴州茅臺(tái)基本處于一種高位區(qū)間震蕩的走勢(shì)。因此，貴州茅臺(tái)有補(bǔ)跌的要求。更何況，國(guó)家隊(duì)一直在貴州茅臺(tái)股票上減持，這實(shí)際上也動(dòng)搖著投資者對(duì)該股的信心。此外，股市最近的風(fēng)向有變，貴州茅臺(tái)短期難有太好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。比如，最近管理層的重點(diǎn)在于拆雷，消除股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，同時(shí)積極鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組。股權(quán)質(zhì)押有望得到緩解的公司，殼資源公司，包括因此受益的券商股受到市場(chǎng)的炒作。在這種情況下，以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股也就成了市場(chǎng)拋售的對(duì)象。因此，貴州茅臺(tái)股價(jià)的下跌并不令人意外。

白酒行業(yè)中的龍頭老大貴州茅臺(tái)，也離創(chuàng)階段新低不遠(yuǎn)了。近來(lái)有不少朋友都發(fā)出了擔(dān)心貴州茅臺(tái)后市發(fā)展的聲音，像是這樣的話："大家還看好貴州茅臺(tái)這只股票嗎？"更有甚者，還有人說(shuō)："貴州茅臺(tái)這走勢(shì)，該不會(huì)暴雷的吧？"但要是讓學(xué)姐來(lái)說(shuō)的話：在A股中價(jià)值投資的典范歸屬貴州茅臺(tái)，可以堅(jiān)持購(gòu)入并且長(zhǎng)期抱有期待。很多行業(yè)的龍頭股在價(jià)值投資方面都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。這里有一份我整理的A股各行業(yè)的龍頭股名單。不知道選什么股票好，選龍頭股就是最好的捷徑。要想獲得，直接點(diǎn)鏈接就行了：A股超全行業(yè)龍頭股，你的選股好幫手就此情況現(xiàn)在看來(lái)，短時(shí)間的下跌較多因素是受到市場(chǎng)風(fēng)格的影響。也是因?yàn)檫@次行情炒作的是成長(zhǎng)性，雖說(shuō)一線白酒業(yè)績(jī)很好，卻增加速度較慢，沒(méi)有了"成長(zhǎng)性"這個(gè)重心點(diǎn)，僅此而已。老話說(shuō)的話，好股票，一般都是不會(huì)虧損錢，只會(huì)虧損給時(shí)間。白酒從基本面上來(lái)看，還是很好的行業(yè)，貴州茅臺(tái)依舊是A股中不敗之王。一、短期看，傳統(tǒng)節(jié)日（如端午、中秋、春節(jié)）前后的白酒動(dòng)銷依舊景氣，尤其是高端酒的價(jià)格，一只比較高短期來(lái)看，在端午、中秋、春節(jié)旺季等傳統(tǒng)節(jié)日時(shí)候，或者是在擺宴席時(shí)等需求下來(lái)拉動(dòng)下，拉動(dòng)銷售水平有著向好的方向發(fā)展。根據(jù)價(jià)格來(lái)分析，高端白酒類目中，貴州茅臺(tái)的批價(jià)從未下降，從數(shù)據(jù)可以看出：茅臺(tái)箱批價(jià)是3300-3400元，散裝批價(jià)是2750-2850元2750-2850元，價(jià)差較5月有所收窄，散裝茅臺(tái)上漲明顯。系列酒新增產(chǎn)能將分批投產(chǎn)，很有希望將會(huì)是貴州茅臺(tái)的重要增長(zhǎng)極，非標(biāo)類和系列酒的提價(jià)這個(gè)數(shù)據(jù)也極其有希望能夠反映在第二季度業(yè)績(jī)。二、中長(zhǎng)期看，高端擴(kuò)容持續(xù)推進(jìn)，貴州茅臺(tái)的獲利能力也緊跟其上，穩(wěn)中有升按照中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)人對(duì)于飲酒要保持理性的意識(shí)的增長(zhǎng)，以及財(cái)富增長(zhǎng)帶動(dòng)對(duì)于飲食精致度的提升，從2017年來(lái)，白酒行業(yè)銷量不斷下滑，白酒行業(yè)到了"量平價(jià)增"的時(shí)期，但在中低端酒類銷量變差的同時(shí)，高端酒類市場(chǎng)上的銷量在持續(xù)上升，行業(yè)也努力在向高端以及更大的企業(yè)靠近。在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上，2017 年高端酒銷售額約1000億，2019年高端酒總銷售額在1600億左右，2017年至2019年三年的復(fù)合增速大于20%。在白酒行業(yè)噸價(jià)這一方面，由2017年的4.7萬(wàn)元/噸提升到2019年的7.2萬(wàn)元/噸，復(fù)合增加速度約為15%。依據(jù)機(jī)構(gòu)分析，在2018年至2023年，8%是高凈值人群數(shù)量的復(fù)合增速，伴隨著高凈值人口的增加和人民可支配收入的提高，行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)還將繼續(xù)。而近年來(lái)，茅臺(tái)的白酒批價(jià)及零售價(jià)穩(wěn)步上行，公司的獲利能力還不錯(cuò)，穩(wěn)中有升。有關(guān)貴州茅臺(tái)的更多關(guān)點(diǎn)和看法，我也把其他機(jī)構(gòu)的行業(yè)研報(bào)梳理了一下，以供你們剖析，打開(kāi)就能查閱：行業(yè)研報(bào)（整理版）：貴州茅臺(tái)還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？三、總結(jié)短期來(lái)看，白酒動(dòng)銷沒(méi)有因?yàn)槎宋绻?jié)的到來(lái)而沒(méi)落，尤其是高端酒的價(jià)格，一只比較高；如果是以中長(zhǎng)期來(lái)看的話，高端市場(chǎng)不斷前進(jìn)，貴州茅臺(tái)的獲利能力也緊跟其上，穩(wěn)中有升。處于這種環(huán)境之下，可以大膽猜測(cè)，一線白酒茅臺(tái)的業(yè)績(jī)肯定不會(huì)差。從走勢(shì)上看，目前處于下降通道，但也屬于左側(cè)交易區(qū)間，預(yù)期有強(qiáng)悍的趨勢(shì)，建議等待股價(jià)企穩(wěn)后再抄底更佳。由于篇幅受限，貴州茅臺(tái)行情趨勢(shì)就不具體給大家展示了，如果想對(duì)貴州茅臺(tái)接下來(lái)的行程趨勢(shì)有一個(gè)大概的了解，你們可以先輸入股票代碼來(lái)查看，就能查詢：【免費(fèi)】測(cè)一測(cè)貴州茅臺(tái)未來(lái)走勢(shì)應(yīng)答時(shí)間：2021-09-09，最新業(yè)務(wù)變化以文中鏈接內(nèi)展示的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，請(qǐng)點(diǎn)擊查看

我一直覺(jué)得宏觀分析很難，其實(shí)并不是難在理解宏觀數(shù)據(jù)背后的影響關(guān)系，而是你很難從數(shù)據(jù)中找到衡量它的標(biāo)尺，得出真正正確的結(jié)論。而且，更難的是，市場(chǎng)上你可以找到很多標(biāo)尺……簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，2020我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)了2.3%，那這個(gè)宏觀數(shù)據(jù)好不好呢？如果拿去年6%的同比增長(zhǎng)比一下，2.3%好像有點(diǎn)不夠看？但畢竟遭遇全球性突發(fā)疫情災(zāi)害，放到國(guó)際上對(duì)比一下，這個(gè)2.3%又是GDP前十的國(guó)家中唯一正增長(zhǎng)國(guó)家，這可很了不起，但最終我又要如何給這個(gè)數(shù)值下一個(gè)定論呢？答案就是沒(méi)有一個(gè)定性的答案， 你可以隨意解讀它，好與壞都可以有無(wú)數(shù)種解釋的可能，你總能找到支撐觀點(diǎn)的標(biāo)尺和數(shù)據(jù)，你只能找到最符合邏輯、最客觀的說(shuō)法去對(duì)它的兩面性進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。 所以我也挺不喜歡看宏觀分析報(bào)告，公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理，還確實(shí)容易把自己套進(jìn)去。 但我仍然需要先去分析宏觀市場(chǎng)，去知道這個(gè)市場(chǎng)存在的各種可能性，構(gòu)建一個(gè)屬于當(dāng)下的宏觀市場(chǎng)認(rèn)知。 因?yàn)槲覀兘酉聛?lái)討論的價(jià)值，恰恰包含在大大小小的多個(gè)宏觀維度的市場(chǎng)里。我需要尊重龐大社會(huì)意志運(yùn)算系統(tǒng)得到的宏觀數(shù)據(jù)結(jié)果，它永遠(yuǎn)正確地反映著市場(chǎng)的現(xiàn)狀。 改革開(kāi)放四十余年以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持著高質(zhì)量、高速發(fā)展。將A股最悠久的上證指數(shù)年K線圖打開(kāi)來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)指數(shù)整體趨勢(shì)筆直往右上增長(zhǎng)，按年化增長(zhǎng)率看，上證指數(shù)的年化增長(zhǎng)率約為12%，確實(shí)很好地反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定上升趨勢(shì)。 但從上證指數(shù)經(jīng)歷的牛熊市角度來(lái)看，這個(gè)“晴雨表”中途可能并不平靜。有從1990年12月開(kāi)始17個(gè)月近14倍的巨幅增長(zhǎng)，也有過(guò)2008年次貸危機(jī)開(kāi)始，從6124點(diǎn)一路狂瀉造成的73%巨大跌幅。實(shí)際上我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒(méi)有如股市異?？鋸埖牟▌?dòng)，一直以來(lái)決定A股上下波動(dòng)幅度的最主要因素是 流動(dòng)性與預(yù)期 ，流動(dòng)性說(shuō)白了就是錢的問(wèn)題，它和央行貨幣政策有關(guān)，預(yù)期則是產(chǎn)生波動(dòng)的強(qiáng)催化劑。 流動(dòng)性相當(dāng)于一根桿子，經(jīng)濟(jì)政策決定了他一定時(shí)間內(nèi)斜往上指抑或斜向下，而預(yù)期就是套在這桿子上那條皮筋的大小與彈性 ，而股票市場(chǎng)上躥下跳的表現(xiàn)，正是皮筋在這桿子上不斷移動(dòng)，被上或下拉伸留下的曲線。 當(dāng)你理解了桿子與皮筋的概念，那巴菲特的老師格雷厄姆曾說(shuō)過(guò)的：“長(zhǎng)期來(lái)看股票市場(chǎng)是個(gè)稱重機(jī)，而短期它是個(gè)投票機(jī)?！边@句話也可以輕松理解了。它的意思其實(shí)就是“價(jià)格會(huì)長(zhǎng)時(shí)間圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)”在我們國(guó)家的股票市場(chǎng)里，宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響著市場(chǎng)整體價(jià)值中樞的變化，預(yù)期則對(duì)價(jià)格影響比較明顯。 Ok，聊完桿子與皮筋的事，得引入一個(gè)重要的概念——經(jīng)濟(jì)周期。他給出了桿子所指的方向，又解釋了皮筋上下波動(dòng)的節(jié)奏，這里我直接引用一篇論文的框架與案例作為參考。 論文先分別對(duì)經(jīng)濟(jì)周期與上市公司盈利相關(guān)關(guān)系與貨幣供給周期與上市公司估值之間關(guān)系展開(kāi)實(shí)證研究，分析所選某些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與上市公司盈利與估值之間的關(guān)系，從而得到經(jīng)濟(jì)周期、貨幣供給周期對(duì)A股市場(chǎng)影響作用機(jī)制，并得到了“經(jīng)濟(jì)周期——貨幣政策——貨幣供給周期”三者之間形成動(dòng)態(tài)循環(huán)時(shí)形成A股市場(chǎng)周期性波動(dòng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。而“經(jīng)濟(jì)周期——上市公司盈利周期——A股市場(chǎng)周期”、“貨幣供給周期——上市公司估值波動(dòng)周期——A股市場(chǎng)周期”時(shí)驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)周期性波動(dòng)的作用機(jī)制。下圖為在此機(jī)制下作者通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析得到2006-2011年兩輪牛熊中，經(jīng)濟(jì)周期與A股市場(chǎng)周期的劃分 這篇論文從實(shí)證分析中得到一些極其有效的經(jīng)濟(jì)周期判斷指標(biāo)，分別有： GDP當(dāng)季同比指標(biāo)、CPI當(dāng)月同比指標(biāo)、M1同比指標(biāo)。 我也采用相同的判斷方法對(duì)11年至今的A股市場(chǎng)作出經(jīng)濟(jì)周期的劃分。（注：這里代表市場(chǎng)的指數(shù)收盤價(jià)選擇了我最愛(ài)的中證全指） 我認(rèn)為在11年以后的經(jīng)濟(jì)周期判斷上，CPI數(shù)據(jù)因未納入房?jī)r(jià)這一重要參考指標(biāo)，在這段期間內(nèi)并未發(fā)揮較好作用，故，附上易居研究院收集整理出自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的70城房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比漲幅數(shù)據(jù)（2013-2021）， 并手動(dòng)預(yù)估模擬與CPI指數(shù)結(jié)合后（藍(lán)線）的效果（絕對(duì)不是因?yàn)槲也幌牖〞r(shí)間處理這個(gè)CPI+70城房?jī)r(jià)指數(shù)（處理起來(lái)實(shí)在太費(fèi)時(shí)間，下圖將就看著唄））然后還加入一個(gè)特別有用的宏觀指標(biāo)：PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）配合食用。 在經(jīng)過(guò)衰退期一輪熊市調(diào)整，上市公司平均PE已回落至10~15水平，PPI持續(xù)走低，企業(yè)盈利能力堪憂，真實(shí)CPI（也就是我畫(huà)的那條）同時(shí)走低，政府嘗試提高貨幣供給（M1）水平刺激經(jīng)濟(jì)情況下，GDP增速下降勢(shì)頭有所減緩，但當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)及投資呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)處于蕭條狀態(tài)。 市場(chǎng)維持極低通脹水平，房地產(chǎn)指數(shù)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。從M1來(lái)看央行并沒(méi)有采取較為寬松政策，但證監(jiān)會(huì)與2014年5月發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，放寬了創(chuàng)業(yè)板首發(fā)條件以及建立創(chuàng)業(yè)板再融資制度，杠桿資金環(huán)境寬松，為后續(xù)牛市做好了政策鋪墊。 從2014年7月起，融資融券余額增長(zhǎng)超500%，最終高達(dá)22000億。我始終認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，這輪牛市行情只是整個(gè)增長(zhǎng)周期的一部分，杠桿牛掩蓋了由“貨幣供給周期——上市公司估值波動(dòng)周期——A股市場(chǎng)周期”傳導(dǎo)模式下，由貨幣政策引導(dǎo)，企業(yè)利潤(rùn)、估值雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市起點(diǎn)。從宏觀指標(biāo)角度看，在去庫(kù)存的政策下，樓市復(fù)蘇，帶動(dòng)真實(shí)CPI（包括樓市）回升，并在2016年年低見(jiàn)頂。而PPI的繼續(xù)走低迫使央行提供寬松的貨幣政策，而并不是常說(shuō)的救市而為，在實(shí)行寬松貨幣政策后，GDP增長(zhǎng)率于2015年年低見(jiàn)底回升，PPI同步回升，企業(yè)利潤(rùn)情況好轉(zhuǎn)。2016年2月開(kāi)始的上漲仍屬于本輪增長(zhǎng)周期。 過(guò)熱期的筑頂階段主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，GDP增速見(jiàn)頂，通脹水平見(jiàn)頂，PPI水平處于高位M1增長(zhǎng)率維持在高位。 滯漲期主要體現(xiàn)在M1增長(zhǎng)率回落，經(jīng)濟(jì)政策收緊，PPI數(shù)據(jù)回落，企業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)頂收縮，CPI維持在高位水平。 衰退期體現(xiàn)在CPI維持高位，PPI下降，企業(yè)盈利能力繼續(xù)下降，全市場(chǎng)殺估值，平均PE回到12~14左右，持續(xù)緊縮政策使得，GDP增速等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所下滑 貨幣政策轉(zhuǎn)彎，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，部分企業(yè)估值進(jìn)入歷史新低，部分行業(yè)利潤(rùn)水平開(kāi)始好轉(zhuǎn)恢復(fù)，通常走低，維持在合理區(qū)間，投資方面仍然低迷。 本輪牛市屬于結(jié)構(gòu)性牛市，也催生了“抱團(tuán)”的概念，漲勢(shì)主要體現(xiàn)在茅指數(shù)、寧指數(shù)等高成長(zhǎng)、盈利穩(wěn)定且好預(yù)估的企業(yè)/行業(yè)/板塊上，新冠疫情對(duì)部分行業(yè)利潤(rùn)影響巨大，但并未影響投資者“抱團(tuán)取暖”的趨勢(shì)，2020年整年熱門板塊漲幅巨大，頭部效應(yīng)明顯，但市場(chǎng)整體PE相對(duì)來(lái)說(shuō)并不算太高，維持在18~25之間，指數(shù)因成分結(jié)構(gòu)原因，難反應(yīng)出結(jié)構(gòu)性牛市的獨(dú)特漲勢(shì)（具體可以看第一篇文章）。在疫情的影響下，央行采取了相對(duì)寬松的貨幣政策，原材料價(jià)格也一直走高，工業(yè)制品出廠價(jià)格隨即帶動(dòng)上游企業(yè)恢復(fù)利潤(rùn)水平，投資方面較為活躍。 得益于疫情優(yōu)秀的防控措施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速走出疫情影響，今年GDP增速有望恢復(fù)較高水平。但受到消費(fèi)羸弱的影響，通脹水平維持低位，中下游企業(yè)利潤(rùn)受到較大影響。央行采取稍寬松貨幣政策，但中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2021年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，并強(qiáng)調(diào)政策操作上不急轉(zhuǎn)彎，強(qiáng)調(diào)了可能收緊的貨幣政策預(yù)期。從目前M1、M2、社融數(shù)值來(lái)看均有明顯回落。PPI增速已經(jīng)維持在高位，但未傳導(dǎo)至CPI，主要原因是消費(fèi)水平恢復(fù)較差，企業(yè)整體利潤(rùn)水平也可能見(jiàn)頂，市場(chǎng)有出現(xiàn)過(guò)熱/滯漲的征兆。 在花了較大篇幅分析宏觀經(jīng)濟(jì)，并梳理出了當(dāng)下可能的經(jīng)濟(jì)周期處境及演變之后，我們?cè)撊绾谓o現(xiàn)在的茅臺(tái)定位？ 我們都知道茅臺(tái)依靠著高毛利、利潤(rùn)增速高、ROE高等特點(diǎn)，備受投資者青睞，經(jīng)歷新冠疫情的2020年，茅臺(tái)在消費(fèi)持續(xù)低迷的狀態(tài)下，依然保持利潤(rùn)的增長(zhǎng)，展示出其強(qiáng)大的利潤(rùn)“護(hù)城河”，在資金追捧茅臺(tái)的高確定性業(yè)績(jī)中，茅臺(tái)走出了遠(yuǎn)超指數(shù)表現(xiàn)的抱團(tuán)行情。2020年茅臺(tái)的的企業(yè)利潤(rùn)與估值齊漲，股價(jià)走出遠(yuǎn)超指數(shù)的收益，企業(yè)市值一度突破3萬(wàn)億，PE一路飆升至72，回到2007年牛市較高估值水平。 但走進(jìn)2021年，在消費(fèi)持續(xù)低迷，貨幣政策尚存在收緊可能性的時(shí)候，茅臺(tái)當(dāng)下的高估值的持續(xù)性會(huì)面臨極大的考驗(yàn)，年初至今茅臺(tái)已從最高位跌超過(guò)30%，而PE值仍在40附近，超過(guò)歷史同期70%時(shí)間點(diǎn)。并不是說(shuō)茅臺(tái)會(huì)就此脫離其保持已久的上升趨勢(shì)，但目前茅臺(tái)需要回答兩方面的問(wèn)題： 1、經(jīng)濟(jì)周期中繼續(xù)給與茅臺(tái)高于市場(chǎng)平均水平的估值預(yù)期合理嗎？ 2、茅臺(tái)的利潤(rùn)增速可以支撐現(xiàn)在的估值嗎？ 其實(shí)重點(diǎn)就在于市場(chǎng)上不是沒(méi)有好企業(yè)，而是估值確實(shí)偏高了，獲得超額收益的難度加大了。在這種情況下， 寄希望于長(zhǎng)期利潤(rùn)高確定性的白酒行業(yè)確實(shí)是個(gè)穩(wěn)妥的選擇。 傳統(tǒng)的PE百分位估值在牛市行情中只會(huì)告訴你，這玩意太貴了，但是貴歸貴，他居然還能漲，這就很離譜。而在PE百分位估值低的時(shí)候，又可能會(huì)續(xù)創(chuàng)新低，非常折磨，亦或者蜻蜓點(diǎn)水一下，立馬從低估飆回來(lái)高估，這些都是很常見(jiàn)的。PE百分位估值的方法從歷史數(shù)據(jù)角度來(lái)看靠譜，但大部分時(shí)候只能看著干著急。這部分就把我前面提到的桿子和皮筋的理論拿過(guò)來(lái)，給茅臺(tái)也找一根桿子，把茅臺(tái)套上去看看估值大概幾何。 我們先把茅臺(tái)自身的趨勢(shì)中軸做成桿子（對(duì)數(shù)處理），以月度數(shù)據(jù)與趨勢(shì)均軸的標(biāo)準(zhǔn)差作為皮筋活動(dòng)的范圍分別來(lái)看看茅臺(tái)的股價(jià)、市值與利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。 不難看出，茅臺(tái)上市至今都保持在指數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)，從目前這幾個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們確實(shí)沒(méi)辦法得到 “茅臺(tái)不能漲了” 這個(gè)答案。圖一圖二代表的股價(jià)與市值維持在趨勢(shì)中軸，圖三代表的利潤(rùn)增速已經(jīng)處于趨勢(shì)中軸與下軸區(qū)間。近幾年利潤(rùn)增速與2012~2014年?duì)顩r相近，不同的是當(dāng)時(shí)茅臺(tái)的股價(jià)是處于橫盤窄幅波動(dòng)的時(shí)期，近幾年茅臺(tái)股價(jià)大幅上漲，從PE值的對(duì)比上也能看出， 目前茅臺(tái)估值水平已經(jīng)有較大提升。 如果按去年的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況預(yù)估，今年年末，茅臺(tái)凈利潤(rùn)大概在514億上下，同比增長(zhǎng)僅3.8%，按照中證全指當(dāng)前PE為低，茅臺(tái)市值僅為一萬(wàn)億出頭。這個(gè)市值水平距離當(dāng)前還有近50%的跌幅。 那如果今年利潤(rùn)悲觀預(yù)期至趨勢(shì)下軌，則今年剩下兩季度只需要完成156億的利潤(rùn)水平即可，按以往的利潤(rùn)水平看，今年的盈利狀況不至于差至此。 如果將3年后的下軌作為市值與PE估算預(yù)期，3年后的2024年第二季度TTM利潤(rùn)應(yīng)達(dá)到772億水平，年復(fù)合增長(zhǎng)率需回升達(dá)到16.5%，此增長(zhǎng)比例與2019年相當(dāng)，個(gè)人認(rèn)為有可能達(dá)成。那按當(dāng)前20000億市值估算，如三年后利潤(rùn)水平達(dá)標(biāo)，PE可以給到26，屬于合理稍高范圍。 如果把時(shí)間再拉長(zhǎng)，5年后保持趨勢(shì)下軌水平，TTM利潤(rùn)需要達(dá)到1298億，復(fù)合增長(zhǎng)率需要提高到21.6%。個(gè)人認(rèn)為以目前消費(fèi)水平，及茅臺(tái)的產(chǎn)能上限，5年時(shí)間內(nèi)必須有經(jīng)營(yíng)、銷售或產(chǎn)品利潤(rùn)上的突破，否則很難達(dá)成這個(gè)利潤(rùn)水平。那么如果按這個(gè)利潤(rùn)水平，20000億市值PE大概在15左右，屬于偏低水平。 這也簡(jiǎn)單驗(yàn)證了坤坤為什么會(huì)說(shuō)用5·10年后的市值貼現(xiàn)回當(dāng)年才可能有一個(gè)較好的回報(bào)率吧。 再次介紹一下這個(gè)我編制的市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) 上一篇文章有分析到，中證全指很適合作為代表A股全市場(chǎng)的指數(shù)，因此我采用中證全指的預(yù)期回報(bào)率（皮筋）和市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（標(biāo)尺or桿子）作為比較編制而成。 也因此采用中證全指給茅臺(tái)做標(biāo)尺再合適不過(guò)了，我考慮的邏輯是這樣的：桿子與皮筋的原理就是“價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)”，對(duì)于市場(chǎng)整體，存在一根桿子供皮筋在經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)上下波動(dòng)，而對(duì)于某個(gè)上市公司個(gè)體，也存在一根屬于它的桿子，也就是我們需要知道的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，而代表企業(yè)當(dāng)前價(jià)格的皮筋是會(huì)同步受到經(jīng)濟(jì)周期的影響的，與市場(chǎng)皮筋產(chǎn)生相同波動(dòng)。那么在這個(gè)模型當(dāng)中， 像茅臺(tái)長(zhǎng)時(shí)間保持良好成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)具有高確定性的上市公司，其內(nèi)在價(jià)值也自然有穩(wěn)定高于市場(chǎng)平均的增長(zhǎng)水平。 如下示意圖，紅色橙色曲線代表了中證全指隱含的內(nèi)在價(jià)值和跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的價(jià)格，而斜率更高的直線代表了茅臺(tái)擁有更高盈利增長(zhǎng)水平，價(jià)格則圍繞斜率更高的曲線展開(kāi)波動(dòng)。 故而，構(gòu)建茅臺(tái)&中證全指基于PE比與價(jià)值比指數(shù)，編制原理：用茅臺(tái)PE/中證全指PE衡量茅臺(tái)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的高/低估程度，利用茅臺(tái)收盤價(jià)/中證全指收盤價(jià)（對(duì)數(shù)處理、回歸處理）作為茅臺(tái)對(duì)中證全指價(jià)值的溢價(jià)水平，以05年上升期開(kāi)端、07年過(guò)熱期開(kāi)端PE比作為基準(zhǔn)制定高/低估線，利用溢價(jià)水平調(diào)整基準(zhǔn)線。 可以看出目前茅臺(tái)與全指PE比仍處于高估區(qū)間。從歷史角度看，09年P(guān)E比回撤原因是金融危機(jī)影響，茅臺(tái)股價(jià)下跌速度快于全指，PE指跌至接近全指水平；12-13年P(guān)E比下跌原因?yàn)槊┡_(tái)利潤(rùn)增速增加，PE下跌，該時(shí)期開(kāi)始茅臺(tái)核心投資價(jià)值凸現(xiàn)，但無(wú)奈市場(chǎng)蕭條，沒(méi)有給與茅臺(tái)充足上漲動(dòng)能，以至于13-16年間茅臺(tái)均處于低估階段。本輪PE比回撤主要原因?yàn)槊┡_(tái)價(jià)格下跌導(dǎo)致，按歷史角度看，需要注意該指數(shù)是否會(huì)跌破上漲趨勢(shì)頸線，而目前正在確認(rèn)突破的時(shí)期。 至此，上篇——宏觀環(huán)境/價(jià)格指數(shù)篇完結(jié)，下篇將從茅臺(tái)實(shí)際的產(chǎn)能、銷量出發(fā)，預(yù)估茅臺(tái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)與規(guī)模上限，并采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算茅臺(tái)的合理估值（ 這大概就是坤の方法 ）。 END.